“私募天王”裘慧明:A股千亿量化市场进入太小 量化交易并非黑匣子

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    作者|孙建男

    编辑|常远

    近两年来,中国私募扩张最快的群体属于量化私募。

    在管理规模滚雪球式增长、数百亿机构迅速涌现的行业中,罗明投资扮演着“深度收费”的角色。

    目前,这种私募的规模超过600亿元,他们不断创造超额回报的来源引起了市场的极大关注。

    11月9日,刘明投资负责人邱慧明现身渠道路演,打破之前的市场传言,更详细地解码了这家机构的赚钱技巧。

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    量化投资收益从何而来

    邱惠明在《路演》中指出,量化投资是一种基于大数据的程序化投资方法,利用统计数据模型预测和控制风险,利用计算机技术实现投资思路和策略。

    邱惠明曾就职于美国华尔街的顶级机构,如对冲基金HAP Capital、Millennium以及大型投资银行的自营部门。2012年后,邱惠明在中国成立量化对冲基金,在积累公司业绩后,经营私募基金。

    他认为,量化策略的目标是超额收益,这需要在市场中寻找“规律”。量化策略在中国是有效的,因为a股散户数量多,集体行为越多越有规律。

    量化交易不喜欢庄股,背后的筹码非常集中。只有当投资者的股票数以万计时,我们才能发现上述规律。

    a股每个交易日9: 15开盘后,收盘后会有大量的买卖指令,日均成交量7000亿元。量化基金据此进行数据收集定期总结模型研发。

    投资者有一个误区,认为量化交易每天都会有大量超额收益。实际上,量化策略每个交易日从市场获得0.5%的利润。没有复利,“单利”一年可以达到120%。

    与成长战略和价值战略不同,量化战略赚的是“市场无效率的钱”,而不是企业成长的钱。需要注意的是,好的企业并不意味着投资者可以从股票中赚钱。有时候,市场会给一只股票很高的估值。虽然基本面成长良好,但买个好价钱还是需要时间的。

    需要注意的是,量化策略不等于低风险。除了中性策略风险低,指数增强和适时对冲产品的风险更高。此外,论文和实证数据均表明,随着股票量化策略在市场交易中所占份额的增加,波动率呈下降趋势,反转因子的权重远大于动量因子,尤其是在中国股市。

    02

    量化基金在中国的发展历程

    从2013年到2014年,中国的量化机构开始建立。由于银行缺乏固定产品,中性产品成为量化的代名词。这已经成为中国量化基金的1.0时代。

    总的背景是2013年开始控制征信和房地产信托,固定资产供给不足,需要用中低回撤、中高回报的产品来替代,所以有市场中性、套利策略的量化产品。

    但由于当时缺乏CSI 500套期保值工具,中性产品套期保值不完全,赚了一大笔市场式的钱。

    2015年a股牛市也极大的推动了量化的发展。中性产品的收益已经不能满足投资要求,指数增强型产品开始显示出优势。当时个别量化机构发行没有套期保值端的指数增强产品,却出现了投资者对市场了解不够,未能大放异彩的困境。

    2016年股指期货被限制后,股指活动大幅回落,基差大幅上升,中性产品交易暂停,从而迎来了CTA年,也就是商品年。

    2017年,市场开始洗牌,a股风格开始转换。在之前的通过曝光小票风格赚钱的方式中,出现了大规模亏损,机构具有强烈的纯粹性

    邱惠明指出,市场对量化策略有一个很大的误解:目前a股3000亿量化策略的容量太大。

    其实以上容量太小了。除了高频和日内统计套利策略容量小,统计套利和基本面量化策略容量大。

    就a股而言,统计策略容量在5000万到1万亿之间,基本面量化容量在3万亿到10万亿之间。海外文艺复兴,二西格玛,德。肖管理的都是500多亿美元,比主观选股对冲基金大很多。

    美国大型量化对冲基金中,复兴管理的规模已经达到400亿美元,但回报最好的策略是不对外开放,只由内部人士持有。这类基金的经理人自己积累的财富,并没有管理外部基金的动力。

    另一方面,在中国市场,指数增强策略潜力巨大,a股日均交易量7000亿,但美国各量化巨头的指数增强头寸可达1000亿美元。因此,中国市场的容量有很大的想象力。

    目前一线量化私募指数增强型产品,沪深300增强型年化收益一般在10-20%之间;沪深500增强的年化超额收益一般在20%-30%之间。量化指标增强了产品的超额回报,在中票和小票上优势明显,在大票上也有很强的竞争力。

    由于a股仍然属于“弱有效市场”,从市场容量上量化战略基金是有益的。一旦市场继续扩张,十年后量化的超额收益就会下降。

    在邱惠明看来,量化交易不是“黑箱”。以其统计套利策略为例,通过价格策略赚取交易资金,每10天换仓一次,识别市场噪音下的交易信号。

    相比之下,基本面选股超额收益来自高盈亏比*中胜率*低交易频率*仓位,统计套利超额收益是中盈亏比*中胜率*高交易频率*仓位。

    观察a股未来超额收益,有利因素包括上市股票数量增加,总市值和交易量持续扩大;不利因素是:个人投资者比例下降,机构投资者比例上升,市场波动长期缓慢下降。

    主编:陈SF104